海运受阻与供需重估, 原油市场再迎关键期

7月中旬以来，受中东地区局势演变影响，霍尔木兹海峡及曼德海峡相关海域的通行安全与物流畅通引发市场关注，相关运输线路面临潜在扰动风险，推动原油价格震荡上行。

7月23日，芝商所(CME Group) 旗下WTI原油期货价格结算价上涨6.2%，收于每桶92.19美元。与7月2日每桶68.69美元的收盘价相比，WTI油价在三周内累计上涨约34%。

回顾近几个月的走势，国际原油价格呈现较大幅度震荡：从4月底一度突破每桶126美元，到7月初回落至70美元附近，随后再次回升至接近每桶100美元的水平。目前市场定价所考量的主要因素，除基础供需关系外，亦涵盖地缘局势发展、海运安全及潜在的供应扰动。

市场分析指出，地缘局势的发展仍是影响短期原油价格变动的重要因素之一。从中长期来看，高油价对终端消费的潜在抑制作用、产油国逐步增产以及贸易流向重新调整，均可能对全球原油市场的供需平衡产生持续影响。

海运通道风险叠加市场重新计入供应中断溢价

近期，中东地区相关海域及运输航线的通行状况持续引发关注。随着红海及霍尔木兹海峡航运环境发生变化，相关区域的原油物流顺畅度受到影响。两条关键海运通道同时面临潜在阻碍，使市场对海湾产油国原油能否按时运抵消费终端产生关注。

此前，在霍尔木兹海峡通行状况有所改善的阶段，滞留油轮逐步离港，区域原油出口一度回升，原油价格亦随之出现相应回调。

根据华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，今年3月至4月，霍尔木兹海峡石油出口量降至冲突前日均水平的约25%；5月进一步降至日均110万桶，仅相当于冲突前的7%。随着部分航运恢复，6月出口量回升至日均420万桶，7月2日一度升至732万桶的阶段高点，约恢复至冲突前水平的45%。但7月8日之后，海峡出口量再次大幅下降，7月10日前后已回落至日均100万桶左右。

易峘认为，6月的短暂复航虽然重新积累了少量库存和运输缓冲，但支撑此前油价相对克制的几个条件正在系统性弱化。一方面，前期依靠库存释放和预期管理形成的缓冲已被较大程度消耗；另一方面，非海湾产油国的增产速度可能放缓，阿曼湾、红海航线以及其他产油地区又面临新的供应扰动。7月8日以后，霍尔木兹海峡恢复通航、红海替代航线以及非海湾国家增产对供应缺口的对冲能力，已重新降至今年3月至5月的较低水平。

与此同时，尽管6月以来非中东地区石油库存小幅回升，但增量仍不足以弥补此前持续去库存造成的缓冲削弱。市场分析指出，海峡封锁初期抑制油价上涨的三项关键条件：库存缓冲、有效的预期管理和替代供应释放正在同步减弱。若霍尔木兹海峡通行持续受限，叠加红海等航线风险上升，本轮供应缺口可能较3月至5月进一步扩大，全球原油市场的供需脆弱性和油价对地缘事件的敏感度也将明显上升。

在此背景下，原油市场的关注焦点已逐步从单纯的“全球产能规模”扩展至“原油运输与交割履约效率”。

如果油轮避开海航线而采取绕行路线，运输航行周期将显著延长。根据市场相关成本测算，绕行将增加航行天数以及额外的燃料与通行费用，进而推高运费与保险成本，并对全球可用油轮周转效率产生综合影响。运输周期的拉长不仅增加了物流不确定性，也可能对现货及近月期货合约价格的结构产生一定影响。

此外，中东以外地区的供应端同样面临部分扰动因素。例如，哈萨克斯坦主要出口通道里海管道联盟（CPC）码头装运一度暂停，其相关油田产量亦出现临时性调整，这也进一步引发了市场对全球原油供应链稳定性的持续关注。

原油与成品油“双紧”，高油价影响需求

当前市场的紧张程度，不仅体现在原油供应端，也体现在炼化和成品油环节。

国际能源署数据显示，6月全球炼厂加工量较5月增加约150万桶/日，但仍比去年同期低约600万桶/日。中东出口型炼厂尚未全面恢复，俄罗斯炼厂受到袭击，亚洲炼厂开工率也维持低位。受此影响，7月初成品油裂解价差和炼油利润出现明显回升。

这意味着，即使原油运输逐步恢复，成品油（如柴油、汽油和航空煤油）的供应改善仍受制于炼厂加工进度。炼厂开工状况、成品油出口流向以及航运成本变动共同影响着终端燃料市场的价格传递机制。

产油国政策方面，“欧佩克+”（OPEC+）已决定8月将原油产量目标上调18.8万桶/日，并保留继续增产、暂停增产或重新减产的调整灵活性。然而在主要运输通道受阻的情况下，市场仍在持续评估增产安排对缓解现货市场供需状况的实际影响。

与此同时，原油价格走高对终端消费的影响亦逐步显现。数据显示，中国6月原油进口量降至日均712万桶，同比下降41.3%；炼厂加工量同比下降17.7%。进口与加工量的变化反映出主要消费国正在通过调降开工率、释放库存及调整成品油贸易等方式应对供应链波动。

市场机构对需求前景的评估呈现分歧。欧佩克（OPEC）预计2026年全球石油需求将同比增长约78万桶/日；美国能源信息署则认为，受高价格、供应短缺及节约措施影响，2026年全球石油消费可能减少120万桶/日。两者之间约200万桶/日的预测差距，体现了目前市场对“供应链恢复节奏”与“高油价对终端需求抑制程度”的不同考量。

油价或进入高位宽幅震荡

展望后市，国际油价走势将主要受到地缘风险溢价评估与实际供需修复节奏的共同影响。

短期来看，市场对供应端不确定性的关注度依然居高。荷兰国际集团（ING）分析指出，当前原油市场面临的潜在供应中断规模已升至高水平：相关海域的运输受阻情况使当前原油供应链面临较大不确定性，相关风险已延伸至海湾原油通往全球市场的主要航道。

瑞穗证券(Mizuho Securities) 分析认为，受海运通道通行受限影响，结合全球原油库存变动的背景，市场对新增供应链扰动的敏感度维持在较高水平。

对于中长期趋势，汇丰银行 (HSBC) 研究团队指出,市场关注的重点不应只是霍尔木兹海峡“何时重开”，而应是通行量最终能够恢复到什么程度。如果航道通行量长时间难以恢复至历史正常水平，市场可能需要通过管道绕行、流向调整或终端需求适应来建立新的供需平衡。此外，虽然部分陆上管道可缓解原油出口压力，但成品油与液化天然气(LNG)的运输仍受制于海运条件。

高盛（Goldman Sachs) 的情景分析展示了不同假设下的市场演变路径：在供应逐步恢复的基准情景下，市场供需趋于改善；若主要海运通道持续受阻，地缘风险溢价可能推高油价；而若高油价导致需求端出现持续性缩减，叠加非欧佩克产油国增产释放，市场价格压力则可能得到缓解 。

综合来看，当前原油价格的变动更多体现了地缘因素驱动下的阶段性定价。短期内，航运状况、库存水平及相关风险演变构成主要支撑因素；中长期来看，高油价对需求的抑制作用、产油国政策调整以及贸易流向的重组，将共同决定价格的运行区间。

后续需重点观察霍尔木兹海峡和曼德海峡实际油轮通行量、海湾地区原油装船量、油轮运费及保险费率、柴油和汽油裂解价差、“欧佩克+”产量政策，以及中国等亚洲主要消费国的原油进口和炼厂开工情况。