油脂油料等待11月中旬基本面拐点

油脂油料短期承压，受宏观加息预期、美豆单产上调、南美播种顺利及厄尔尼诺未兑现至产量影响。中长期逻辑未逆转，天气和库存拐点预计在11月中旬。国内市场受成本端主导，短期偏空，豆粕、豆油库存高，棕榈油库存处高位。豆一中长期偏强，短期或有调整。综合来看，油脂油料短期需等待，中长期不悲观，关注11月报告和减产季天气。

宏观加息预期强化、厄尔尼诺尚未兑现、美豆单产超预期上调、南美播种顺利。多重因素叠加下，油脂油料短期承压，但中长期逻辑并未逆转。

一、观点转向：从年内看涨到短期偏空

此前对油脂板块年内一直维持看涨判断，但国庆之后观点出现明显变化，整体转向偏空。这一调整并非基本面逻辑的根本逆转，而是节奏与宏观环境的变化。

从宏观层面看，近期美国公布的数据加强了年内再次加息以及明年加息的预期。此前市场对相关政策人物偏鹰程度的判断有所低估，如今宏观预期正在修正。拉长周期观察，近20多年来，美联储一旦进入加息周期，大宗商品整体承压。对商品的判断一般不宜逆着加息周期去做，这是此次观点调整的重要背景。

联邦基准利率与美豆、马来西亚棕榈油整体呈现负相关关系。当前宏观趋势仍偏向控制高油价带来的高通胀，整体基调偏鹰。

二、原油与加息：短期偏强，中长期或有转机

美国中期选举之后，地缘冲突可能再次升级，国际原油在四季度到明年一季度可能偏强运行。在这种情况下，美联储降息基本无望，反而要面对加息压力。

往后看，二季度到明年三季度以后，可能存在一些解决办法，届时原油或缓慢调整。明年下半年需要观察加息周期能否持续；若发生转变，按照美国相关政治诉求希望降息的思路，一旦重新进入降息周期，商品可能重回上涨趋势。这一判断并不影响天气趋势、生产趋势、产业库存趋势等中长期逻辑，中长期仍维持看涨，但短期需要缓一缓、继续调整。

三、厄尔尼诺：确实存在，但尚未兑现到产量

据NOAA报告显示，超强厄尔尼诺事件确实存在，并会延续到2027年3月，影响大豆、美豆、南美大豆以及棕榈油等多个农产品。

具体到马来西亚棕榈油主产省，降水分布并不均匀：砂拉越、沙巴右上角两个省份占全国产量45%左右，近期降水低于正常水平；彭亨、柔佛、霹雳降水则高于正常水平。马来西亚产量约2000万吨，重点还要看印尼。印尼加里曼丹降水低于正常值，廖内整体高于正常值，苏门答腊也需观察。目前很难判断超强厄尔尼诺能否真正影响到产量。

各家机构报告看涨的偏多，产业人士前期偏悲观，如今也普遍转向看涨。天气因素仍需证实或证伪。在当前宏观环境下再炒作不确定的天气，是有风险的。此前看涨基于强预期，强预期走不动时，市场就会转向关注宏观和实际库存。

东南亚产区降水不均匀，增产季产量偏高。要等到11月之后进入减产季，才需要进一步确认，因为减产季更容易交易天气。当前仍处增产季，马来西亚棕榈油库存又高，还需消化一两个月，市场自然倾向于先把天气题材缓一缓。

四、美豆：单产超预期上调，11月报告是关键

本次USDA供需报告超出预期，10月报告公布时收割才完成40%左右，等到11月基本收完，报告可能更精准。11月报告一般会对10月单产进行明显调整，因此对11月仍有一点期待，倾向于可能下调，但报告出来之前暂无明显的利多消息，最近一个月可能还要调整。

基本面拐点关注11月，天气和库存拐点都在这个时间窗口。南美大豆播种很快，巴西面积也在增加。在超强厄尔尼诺影响之下，美豆单产上调、棕榈油增产季产量和库存持续上调、南美播种又顺利，市场自然会怀疑天气问题。天气题材炒作过一波，可能没炒完，但11月（至少11月上旬）可能不太会继续交天气易。

CBOT大豆方面，USDA超预期利空报告出来后并未怎么下跌，但后续还是走弱。跌破60日线后，上方压力相对明确，形态上短期偏向逢高做空。此前中长期看到1350~1400，但最终未上探到预期区间，主要因几次USDA报告调整时间超预期。供需同比仍在收紧，但环比稍松，冲高后形成压力，上到1300多也算反映了供需收紧逻辑。11月报告前，美豆可能偏弱调整。

美豆压榨数据方面，此前看涨的逻辑在于高压榨之后库存仍低，说明生柴能够支撑，高压榨生产这一逻辑目前仍在持续支撑美豆收紧，否则价格也不会维持这么高。在供需环比没那么紧的情况下，调整也是正常的事情。

五、国内市场：成本端主导，短期偏空

国内豆粕、豆油库存都高，棕榈油库存处于历史同期绝对高位。单纯交易国内市场基本是偏空的，支撑力度来自国际市场。美豆价格撑不住的话，国内或弱现实，可能还是要下跌。

豆粕近期偏空，库存偏高。库存拐点预计出现在11月前后，按后续大豆到港情况看确实如此，但库存毕竟高。此前看涨的逻辑是四季度供应量少价高，现在只剩量少、价格不高。近期中储粮油脂有限公司持续拍卖进口大豆，周度约50万吨、成交率40%~50%，稍微缓解了四季度供应。此前看涨认为会出现涨价去库存，现在库存可能慢慢下掉，但只要美豆涨不动，豆粕上涨驱动预期，近一个月豆粕偏空看待。

豆油逻辑与豆粕一致。当前主导国内油脂油料（特别是豆类）行情的是成本端而非需求端，成本端主导下油粕逻辑相同。豆油既受美豆影响，也受进口油脂影响。豆油占油脂供应50%出头，菜油和棕榈油有相当部分进口。美豆下跌、国际油脂近期调整、内豆油库存绝对高点，成本端支撑不够，短期预期。

六、棕榈油：库存高企，01合约承压

棕榈油增产季今年增得较多，马来西亚和印尼产量都很高。印度进口较好，此前马来西亚出口差是因为印尼7-8月出口数据非常好，产地供需一直不悲观。

马来西亚棕榈油库存非常高，MPOB报告超预期利空，但报告出来后棕榈油反而上涨，利空兑现；紧接着两个宏观数据出来后，整个盘面又下去了。预期投机资金不太好逆周期操作，库存仍高，多头偏谨慎。

棕榈油01合约增仓非常多。国内棕榈油库存非常高，11-12月到港量也大，但仍在进口，因为进口有利润；部分贸易商囤货等待炒作厄尔尼诺，类似此前菜油的情况。当前基差为负，现货比期货低、期货升水，宏观商品偏空时贸易商担心炒不动天气，就在01合约上卖保，导致近月合约承压，基差还有-300多。

七、豆一：中长期偏强，短期或有调整

豆一是近期明星品种，涨幅非常大。黑龙江大豆播种面积口径不一，有说5%以内，也有说15%-20%；当地反馈减产两三百万吨，但不代表最终真实情况，仍需看官方数据。玉米价格跌得多也印证了面积减大豆多玉米。今年黑龙江有少部分内涝，市场也担心单产。价格连续冲高后，贸易商采购偏谨慎，短期调整有可能，中长期预期偏强。

去年部分老百姓卖完大豆就涨价，相当于货上涨在贸易商手里；今年老百姓不卖这么早，形成惜售，贸易商手里又没太多货，要去买，加上地租成本上升，整体情绪比较高涨，担心不够用。豆一是食品豆，只能用非转基因国产豆。

偏空点在于豆二走弱可能带一点豆一情绪，但影响不会太大；另外贸易商前期收得积极、基层不愿卖、终端没怎么动，国内终端需求一直疲软，食品消费总量就这么多，基本没有增量也很少出口，终端不着急收。连续上涨后贸易商情绪稍冷却，但整体仍偏向建库。

八、总结：短期歇息，等待11月中旬

综合来看，全球大豆面积增、产量增、棕榈油库存增，宏观又偏空，此前炒作的天气题材暂时要歇息。厄尔尼诺热度仍在，但面积该增还增、产量该增还增、库存该累还累，天气题材尚未兑现到实际产量。

宏观上，AI放缓、美债利率高对股市和商品形成压制，资金扰动影响下商品承压。

油脂油料暂时需要等一等，之前炒天气要歇息，至少要等11月中旬看有没有机会，估计最近一个月可能还是不行。短期偏空、中长期不悲观，等待11月报告和减产季天气验证，是当前阶段的核心思路。

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