巴氏奶增长强劲。根据欧睿数据，2019 年巴氏奶规模 343 亿元，同比增 11.6%（2015/16/17/18为 6.1%/8.2%/9.7%/10.7%），并预计 2

失去的十年是黑天鹅事件导致的历史插曲。婴配奶粉领域，08 年至今行业扩容 4X，过去十年是量价齐升的掘金圣地，但内资品牌却受制

20 年间婴配奶粉量价齐升，市场规模迅速扩张。根据欧睿数据，我国婴幼儿配方奶粉市场规模由 1998 年 59 亿元迅速增长到 2018 年

当前的竞争态势更多的是由两强的竞争战略所决定的，二季度蒙牛开启追 赶之势，线下促销加强，伊利也紧跟而上。伴随着两强市占率

高端白酒当前依然首选，三季度重点关注老窖放量。白酒本周持续上涨，位列所有子行业第一，反映了市场对白酒板块的确定性预期加

2005 年至今，奶粉的人均消费量增速为每年 15%~25%，是我国奶粉消费量增加的主 要原因。人均奶粉消费量的增加主要表现在两个方面

乳业 牛奶 乳制品

常温奶和低温奶由于生产工艺有所区别，因此产品口味、保质期和消费场景有较为明显的差异。常温奶采用超高温杀菌的方式，保质期相

1979-2005 年：牛奶初体验，常温奶突破巴氏奶运输半径限制，成就全国性的乳企。1979 年改革开放前，受制于整体经济的发展状况，

活性菌产品发展是从酸奶过渡到活性菌饮料及补充剂的过程，发展方向是专业化及细分化。早期消费者对活性菌类产品认知不足，该品类

日本乳制品行业保持平稳增长，其中鲜奶市场有所回暖，酸奶市场增速有所下滑，芝士市场稳步增长。21 世纪日本人口数量逐步见顶回

非理性消费推高产业链加成，吸引入局者不断。从全球范围来看，我国奶粉价格处于较高水平，原因有三：1）较为稀缺的上游奶源。2）

行业特性决定了乳制品研究需有全产业链视角。乳制品是一个怎样的产业？区别于白酒、调味品、休闲零食，乳制品的量上下游是紧密相

全球乳品的两次跨越式发展。记载最早的奶牛饲养可以追溯到公元前 12,000 年的中东地区，但是由于大众普遍对液态牛奶食用安全性的

2018 年前 10 月，乳制品行业产量累计同比增长 4.7%。与此同时，产品结构升级带来的价格提升带动乳制品行业市场规模不断增长。我们预计 2018 年国内乳制品总体市场规模已达到 4000 亿元，同比增长 9%。

乳品对外依赖性强，“内忧”催生“外患”。近年，我国消费总体呈现增长态势，但是国产乳品市场却没有随之振兴，对于乳品消费高需求、国内乳品产能不高且信任度仍未完全恢复的局面