油脂板块集体回调，棕榈油为何成为“最弱一环”？

近期油脂板块集体回调，棕榈油较9月高点跌12%成最弱一环。主因宏观情绪转弱及马棕油、国内棕榈油库存创历史新高，短期供应压力大。相比之下，菜油近端库存偏低，豆油缺乏明显驱动。分析师认为棕榈油呈近弱远强格局，远端受厄尔尼诺减产预期及印尼B50政策支撑。随着产地进入减产期及出口关税豁免政策推进，库存拐点临近，预计棕榈油价格将转入震荡磨底阶段。

近期，国内油脂板块正经历一轮由“弱现实”主导的集中回调，其中，棕榈油期货主力合约较9月高点累计下跌12%。

“9月以来油脂品种价格集体回调，棕榈油期价跌幅最大。一方面，前期棕榈油期价大幅上涨后，获利了结压力不断加大，叠加美国9月CPI超预期，市场对美联储加息的担忧升温，宏观情绪转弱，油脂板块随之下行；另一方面，棕榈油基本面‘弱现实’特征显著，马棕油9月产量及库存均创新高，使近端供应压力加大。与此同时，国内棕榈油库存也持续累积至历史同期高位，去化压力进一步加大。在宏观情绪欠佳与基本面‘弱现实’的双重压制下，棕榈油期价大幅下跌。”银河期货油脂研究员张盼盼表示。

据中辉期货油脂分析师贾晖介绍，全球油籽包括美豆、加拿大油菜籽均进入丰产上市阶段，对豆油及菜油存在利空影响。此外，马棕油高库存压力依然存在，令棕榈油价格进一步下跌。

贾晖表示，当前油脂基本面最突出的特征是短期供应充足、中期利多扰动仍存。具体来看，一方面，美豆及加拿大油菜籽丰产，马棕油高库存有待消化，短期供应压力较大，叠加天气交易降温，市场情绪短期偏空。另一方面，天气端利多扰动仍存。按照目前机构的监测数据，全球厄尔尼诺气候持续增强，预计2027年一季度会达到峰值，这无疑会对后续南美大豆种植以及东南亚棕榈油产量造成不利影响。此外，地缘局势扰动一直存在，美国中期选举结束后，美伊冲突是否升级，也会造成原油价格波动，进而影响三大油脂价格走势。

具体来看，张盼盼表示，棕榈油“近弱远强”，近端“弱现实”来自马棕油和国内棕榈油的高库存压力；远端“强预期”则来自2027年减产预期以及印尼B50生物柴油政策全面执行带来的生物柴油消费增加。菜油“近强远弱”，近端“强现实”来自国内菜油中性偏低的库存以及严管非转基因菜油等；远端加拿大菜籽丰产预期、国内新增澳大利亚油菜籽远期采购配额等因素构成“弱预期”。豆油则“近弱远弱”，既缺乏棕榈油那样的厄尔尼诺减产远端叙事，也缺乏菜油那样的近端低库存支撑，缺乏明显驱动，难有单边趋势行情。

“从事件发展的角度来看，虽然11月棕榈油基本面预计维持偏弱态势，但外围仍有利多因素。”贾晖认为，若南美地区11月种植期天气较好、澳大利亚油菜籽减产不及预期，那么棕榈油会率先打破“近弱远强”格局。

张盼盼也认为，棕榈油“近弱远强”格局最为明显，价格弹性也最大，后期若基本面边际改善、库存拐点出现，价格会快速回升。需要注意的是，棕榈油即使开始去库存，去库速度也可能偏慢，因此高库存对近月合约的压制作用短期难以消除。

对于后市，张盼盼认为，油脂板块此轮下跌的持续性不强，豆油和菜油价格底部支撑较强，而棕榈油价格大概率从单边下跌转入震荡磨底阶段。“一是棕榈油价格前期跌幅已经较大，持续累库带来的高库存压力已较大程度被市场计价；二是随着产地逐步进入减产期，后期产量增长环比转负，库存拐点临近，基本面有望边际好转。在高库存背景下，棕榈油库存去化速度偏慢，短期可能还有一定的下跌空间。”她说。

贾晖则认为，美豆及加拿大油菜籽丰产上市对期货盘面的利空正在逐步消退，11月马棕油虽然存在最后的产量及出口博弈，但其出口关税豁免政策进入征询阶段，后续若落地，将加快去库步伐。此外，在国内外油籽榨利走弱甚至亏损、厄尔尼诺气候持续增强以及地缘政治扰动仍存的背景下，交易者进一步做空的意愿预计会下降。后续需重点关注天气、政策以及原油价格变化。

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