豆油维持近弱远强格局，短期或延续弱势震荡走势

10月以来，CBOT大豆期货跌，豆油期货抗跌，国内豆油期货延续弱势但在8800元/吨获支撑。美豆丰产，收割加速，供应压力释放，出口关注中国采购节奏。巴西大豆产量有望创新高，播种偏快，天气仍需关注，出口量超1亿吨，升贴水报价强势支撑国际价格。阿根廷大豆产量增幅有限，出口关税将下调，短期对豆油供给冲击可控。美国生物柴油政策带来长期需求增量，巴西生物柴油政策若落地将大幅增加豆油用量，印度豆油进口量显著增

10月以来，CBOT大豆期货价格持续下跌，10月20日跌至1250美分/蒲式耳下方。与此同时，CBOT豆油期货价格表现抗跌，近期稳定在66美分/磅之上。国内豆油期货价格延续弱势，但因进口成本支撑，在8800元/吨一线得到支撑。

美豆收割加速

美豆丰产对豆油价格形成压制。美国农业部（USDA）10月供需报告将2026/2027年度美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩；产量上调2700万蒲式耳，至45.62亿蒲式耳，高于市场预期，创历史新高。新作大豆目前处于集中上市阶段，截至10月18日当周，美豆收割率为64%，中西部干燥天气加速了美豆的收获进程，近端供应压力不断释放。

出口方面，继续关注中国采购节奏，目前商业采购依然受到抑制。

巴西产量有望创新高

2026/2027年度，巴西大豆产量有望再创历史新高。巴西国家商品供应公司（CONAB）10月15日预计，新季大豆继续扩种，种植面积预计同比增长1.4%，至4930万公顷；产量预计同比增长0.7%，至1.816亿吨。巴西新作大豆播种进度整体偏快，截至10月中旬，CONAB口径播种率为30.1%，帕拉纳州和马托格罗索州在降雨后加速推进，播种节奏未出现实质性延迟。各机构对巴西新作大豆产量的预估集中在1.81亿～1.86亿吨的历史高位区间。巴西大豆的关键生长期为12月至次年2月，仍需关注开花、结荚和灌浆期巴西大豆主产区天气变化是否会影响单产和产量。

出口方面，今年1—9月巴西大豆出口量超1亿吨，创历史新高，同比增长6.68%。巴西大豆升贴水报价维持强势，旧作大豆11月和12月船期升贴水报价分别保持在320美分/蒲式耳以上和310美分/蒲式耳以上，从成本端对国际大豆及豆油价格形成支撑。巴西新作大豆升贴水方面，2027年2—7月成本加运费（CNF）升贴水报价集中在116～160美分/蒲式耳，尚未给出足以刺激大量提前采购的折扣，远期供应对当前盘面的压制力度有限。

阿根廷出口关税将渐进式下调

阿根廷2026/2027年度大豆播种将于10月底展开，产量预估集中在5000万～5360万吨。其中，10月USDA报告将预估维持在5000万吨，高于上一年度的4930万吨；布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预估更为乐观，为5360万吨；罗萨里奥谷物交易所预估为4780万吨。笔者预计阿根廷大豆产量增幅有限，且其体量不足以改变全球平衡表方向。

出口方面，2027年起阿根廷豆类品种出口关税将渐进式下调。2027年大豆出口关税每月下调0.25个百分点，年底将降至21%；2028年每月降税幅度扩大至0.5个百分点，年底将降至15%。豆油、豆粕出口关税也将下调，预计2027年底降至19.5%、2028年底降至14%。短期来看，关税调整对豆油供给的冲击可控。

美国生物柴油政策带来需求增量

今年以来，美国生物柴油政策围绕配额加码、补贴本土化、豁免回补三条主线展开。一是生物柴油掺混义务量（RVO）大幅提高，2026年和2027年分别为54亿加仑和57亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅抬升。二是45Z税收抵免政策向本土原料倾斜，在原料来源上设置了北美供应链的限制，突出了豆油在投料结构中的核心地位。三是小型炼油厂豁免回补，美国环保署（EPA）对2025合规年度的小型炼油厂豁免量比预期高出7.7亿个可再生识别号（RINs），10月EPA提出回补方案，计划将这7.7亿个RINs重新分配至大型炼油厂，计入2026—2027合规年度的义务量，12月4日后终裁方案将公布。若最终回补全部落地，生柴需求对美国豆油将形成较强支撑；若回补打折扣，则美国豆油需求预期面临下修风险。

USDA预测2026/2027年度用于生物柴油生产的豆油用量将达到178亿磅，折算后预计2026年美国豆油的生柴需求增量在150万～200万吨，2027年增量有望进一步扩大。美国生物柴油政策的关键意义不在于短期爆发力，而在于对豆油形成长期需求增量，从而支撑豆油价格。

巴西现行生物柴油强制掺混比例为15%（B15），约七成生物柴油以豆油为原料，去年豆油用量在600万吨左右。巴西原计划每年提高1个百分点，至2030年将生物柴油强制掺混比例提升至20%（B20）。受技术验证与政策节奏影响，B16的实施已推迟至2027年3月以后。目前巴西已发布B15至B25的技术测试方案，B20发动机测试于2026年5月启动，并就是否允许进口生物柴油以满足B15征询意见。若B20落地，巴西豆油的生物柴油用量预计大幅增加。

目前阿根廷生物柴油掺混比例为7.5%，计划将掺混比例提高至10%，但在具体执行上存在难度。

印度豆油进口量显著增加

印度是全球最大的植物油进口国，因今年棕榈油价格大幅上涨，国际豆油与棕榈油价格长时间处于倒挂状态，印度对豆油的进口量大幅增加。印度粮油商协会报告显示，今年1—9月印度豆油进口量为421.06万吨，同比增长18.09%。在排灯节到来之前，印度政府将毛棕榈油与毛豆油基础关税由10%降至5%，毛葵花籽油的基础关税则由10%直接降至零，以鼓励植物油进口。随着棕榈油基本面利空出尽、产地累库预期减弱，棕榈油价格预计强于豆油，印度贸易商或在排灯节前大量进口豆油。

总结

从全球角度看，2026/2027年度全球大豆产量预计为4.427亿吨，同比增长3.15%，创历史最高纪录；期末库存预计为1.2428亿吨，同比微降0.5%；库存消费比预计为19.6%，低于上一年度的20.19%。全球大豆整体呈供应宽松格局。

当前豆油基本面呈现近弱远强格局。短期来看，美豆收割提速、巴西新作大豆播种顺利、国内豆油库存高企，共同压制近月合约价格，豆油价格或延续弱势震荡走势；中期来看，受美豆压榨量维持高位、美国豆油库存处于低位、EPA生物柴油掺混义务量提升、印度备货等因素影响，豆油价格下方支撑较强。

10月下旬至11月，市场参与者应重点关注美豆收割定产对单产的最终验证，以及中国的采购节奏。12月后，随着南美大豆进入关键生长期，天气将逐步成为影响盘面的主导因素。关注美豆出口不及预期、南美天气良好、原油价格大幅回落及美国生物柴油政策反复带来的回调风险。