糖专题之巴西篇-糖醇比研究及展望-31页

2019-08-21 热度 ★★★★ 信达证券
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糖醇比的由来:巴西燃料乙醇业发展迅速。为什么我们总是提及巴西糖醇比?这主要是由于随着巴西燃料乙醇业的快速发展,巴西甘蔗制
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 糖醇比的由来:巴西燃料乙醇业发展迅速。为什么我们总是提及巴西“糖醇比”?这主要是由于随着巴西燃料乙醇业的快速发展,巴西甘蔗制醇已占据甘蔗需求的半壁江山,作为全球糖主产国之一,巴西制糖和制醇互为替代,密不可分。自 1975 年巴西实施“国家乙醇燃料计划”至今,巴西甘蔗制糖比例已逐步由 75%以上下降至 50%以下,巴西乙醇产量从 70 年代到 80 年代经历了从无到有的过程,1981 年至 2018年 38 年的时间里巴西乙醇产量增长 7.5 倍,年复合增速 5.45%。受甘蔗种植面积趋稳影响,巴西乙醇产量进入稳定发展期,近年来表现为区间波动的走势。巴西甘蔗乙醇产量增长快速除政策主导外,还主要受成本优势的影响。巴西高温、高降水量的气候适宜甘蔗生长,巴西甘蔗出糖率和单产较高,甘蔗乙醇的原料成本全球最低,巴西甘蔗制醇总成本甚至低于全球最大的玉米乙醇主产国美国的制醇成本。

糖醇比的影响:糖产量对糖醇比的敏感度较高。为什么我们要研究巴西“糖醇比”?因为糖醇比对巴西乃至全球的糖产量影响较大,糖产量对于糖醇比的变化也存在较高的敏感性。2004 年以来巴西甘蔗制醇比维持在 50%以上的区间波动,糖醇比的最大年变化量为同比下降 11.5 个百分点(2019年),最小为同比提升 1.0 个百分点(2005 年),年份间最大相差 17.1 个百分点(2017 年和 2019 年)。糖醇比的每年波动主要是受市场因素(甘蔗、原油、食糖价格)影响,从近年来糖醇比每年有增有减的情况来看,市场因素对糖醇比造成的波动影响超过政策因素带来的趋势影响。

糖醇比影响究竟有多大,糖醇比每变动 1 个百分点影响糖产量如何变化?假设全球糖产量为 17000 万吨,巴西糖产量为 3500万吨(对应甘蔗种植面积、单产、出糖率保持稳定),糖醇比为 50%/35%两种情形。巴西糖醇比每变动 1 个百分点影响糖产量变动 70/100 万吨(2.00%/2.86%),影响全球糖产量变动 0.41%/0.59%。巴西糖醇比每变动 11 个百分点(参考 2019 年)影响糖产量变动 770/1100 万吨(22.00%/31.43%),影响全球糖产量变动 4.53%/6.47%。由表可知,制糖比越小弹性越大。
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